因新冠疫情遭遇业务停摆，旅企上市公司损失有多严重？

新旅界（LvJieMedia）梳理16家上市公司一季度报，分别从成长能力、盈利质量和财务风险三大方向入手，以营业收入、扣非利润、毛利率、净资产收益率、资产负债率和现金流量比率六大关键财务数据进行了盘点。除了营业收入断崖式下滑、几乎全部巨亏以外，我们还发现疫情之下旅游行业经营的三大亮点和一大风险，和两家非常优秀的上市公司。

一季度几乎全部巨亏，除宋城演艺微盈

因为新冠疫情引起业务停摆，旅企上市公司一季度营收呈现断崖式下跌，同期下滑少则30%，高则达80%。下滑较低的有：春秋航空一季度营收23.83亿，去年同期36.4亿，同比下滑34.50%；锦江酒店一季度营收21.89亿，去年同期33.37亿同比下滑34.41%；其中下滑较高的包括：宋城演艺（300144.SH）一季度营收1.34亿，去年同期8.25亿，同比下滑83.71%；天目湖(603136.SH)一季度营收2144万，去年同期8886万，同比下滑76.20%。

新旅界梳理还发现，一季度旅游上市公司几乎全部亏损，惟有宋城演艺微盈。我们先普及一下扣非净利润，其全称是非经常损益后的净利润，此处的非经常损益，包括出售子公司股权、获得政府相关部门的补贴收入、财务利息收入等，也就是扣除与企业经营无关的一切收入与开支后得到的利润，这一利润才能真实反映企业经营盈利状况。桂林旅游（000978.SZ）一季度扣非利润为-7492万，去年同期-254.4万，同比下滑2844.87%；首旅(600258.SH) 一季度扣非利润为-5.22亿，去年同期5624万，同比下滑1028.27%；中青旅（600138.SH）一季度扣非利润为-2.065亿，去年同期是5513万，同比下滑474.53%；华强方特（834793）一季度扣非利润为-2.775亿，去年同期为-5796万，同比下滑378.74%。

宋城演艺财报中对2020年的展望（图片来源：宋城演艺公众号）

令人吃惊的是宋城演艺一季度逆势实现扣非利润1847万元，去年同期3.60亿，同比仅下滑94.87%，我们来看看数据背后的数据：宋城演艺营收由2019年一季度8.25亿下滑至今年一季度的1.34亿，营业总成本由去年同期的3.787亿下降至1.557亿元：其中营业成本由2.493亿下降至3180万元，减少高达2.175亿元；销售费用由6350万下降至2216万，减少高达4134万元；此外在“其他经营收益”中，对联营企业和合营企业的投资收益由-15.14万上升至3158万，这是宋城演艺乐园业务关停后实现微盈的另一重要原因。

宋城演艺无疑是中国主题公园行业的绩优股，该公司以创意为起点、以演艺为核心、以主题公园为载体，在经营模式上明显区别于传统的演艺企业和旅游企业。首先它解决了一般演艺企业没有自有载体、演出成本高、引流成本高、观众更换频率低的难题；其次它克服了传统旅游企业没有核心竞争力、可复制性差、赢利能力差、边际效应低、千篇一律的缺点，形成了独特、创新的经营模式，近年来成长性显著，利润率较高。

部分企业实现正毛利润率，历年ROE高于15%

一季报接连发布，投资者承压不轻，因为耳边都是营收下滑和盈利巨亏的坏消息，但新旅界发现也有好消息：不少旅企实现了正毛利润率，甚至距离去年一季度不算颇近。

毛利率是衡量企业竞争力最基本也是最重要的指标，毛利率=(销售收入-销售成本)/销售收入。该指标反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点，没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。宋城演艺一季度实现毛利率76.33%，去年同期69.77%；中国国旅（601888.SH）一季度实现毛利率42.55%，去年同期49.45%；中青旅（600138.SH）一季度实现毛利率11.88%，去年同期23.97%凯撒（002425.SZ）一季度实现毛利率16.32%，去年同期20.91%。

此外，还有数家企业一季度净资产收益率ROE为正，其中凯撒一季度ROE是2.65%，去年同期1.36%，增长近100%；锦江酒店（600754.SH）为1.29%，去年同期2.29%；宋城演艺为0.52%，去年同期4.08%。ROE=净利润/净资产=(净利润/营业收入=净利率)*(营业收入/总资产=总资产周转率)*(总资产/净资产=权益乘数)，用以衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，说明投资带来的收益越高。巴菲特曾在1979年致股东的信中谈到：“我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率(排除不当的财务杠杆或会计作帐)”。一般而言，连续多年净资产收益率在15%-30%的公司，是非常优秀的上市公司。

无论是企业家还是投资人在市场上打拼，不能计较一时一地的得失，而更应以历史的眼光来看到经营的真相。经过梳理ROE新旅界发现，宋城演艺和中国国旅可称得上优秀的上市公司，宋城演艺2015、2016、2017、2018、2019年ROE依次为15.15、15.07、15.60、16.38、14.52；而中国国旅2015、2016、2017、2018、2019年ROE依次为14.15、15.26、19.12、20.56、25.61，呈稳步增长态势。相较之下，锦江酒店和凯撒旅业ROE略低，凯撒旅业2015、2016、2017、2018、2019年ROE 2015、2016、2017、2018、2019年ROE依次为28.50、12.13、11.43、9.18、5.35，呈下滑态势；锦江酒店2015、2016、2017、2018、2019年ROE依次为7.55、6.94、6.88、8.60、8.35。

资产负债率均未超出合理范围，但普遍现金流紧张

虽然一季度绝大多数旅游企业的成长指标和盈利指标都不好看，但在财务风险指标中的资产负债率一栏，绝大多数经营主体与去年同期相近，没有明显变化。黄山(600054.SH)一季度资产负债率7.05%，去年同期8.15%；天目湖(603136.SH) 一季度资产负债率30.74%，去年同期23.67%；首旅(600258.SH) 一季度资产负债率46.34%，去年同期48.77%；春秋航空一季度资产负债率51.27%，去年同期48.86%。

资产负债率是衡量公司财务风险程度的重要指标，该指标超出合理范围越高，财务风险就越大。成熟企业的资产负债率在40%至70%之间较为合理，没有一家旅企超出该合理范围，反而是部分景区类上市公司财务政策趋于保守，比如：黄山、天目湖(603136.SH)、丽江股份(002033.SZ)、峨眉山A(000888.SZ)和宋城演艺资产负债率依次是7.05%、30.74%、5.88%、16.15%、9.73%，远远低于40%，说明企业管理者没有较好地利用负债来创造额外利润，或者是企业没有更好的发展项目。

当然，合理的资产负债率不是财务安全的充分必要条件，现金流量比率则是另外一项重要指标。现金流量比率是指未扣除利息、所得税、折旧以及摊销前的盈余(EBITDA)除以利息或本息之和的比率，反映了企业通过经营获取足够现金来偿还债务的能力。现金流量比率越高，则表示企业偿债能力越好；比率越低，则表示企业短期偿债能力越差。

一般而言该比率＞100%比较好，代表企业赚回来的钱能够偿还公司的短期债务，“血足气长”；低于50%时，预警信号产生，表明企业经营活动的现金流人不能满足经营需要，应立即采取筹资措施；而当该数据为负时，表明企业对于短期负债的偿还，完全无法依靠经营活动产生的现金流量，只能依靠企业自有资金的周转，这对企业的经营非常不利，大大增加企业的短期资金风险，且对企业的长期发展产生不利影响。

一季度所有旅企的现金流量比率都非常难看，不但远远低于100%，而且普遍呈现负值，现金流紧张。这就要求旅企业未来二季度经营中，在提高筹资效率和优化财务费用的同时，想方设法获得更多因经营活动产生的现金流量。